平安证券股份有限公司皮秀对东方电缆进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期,海缆交付和订单获取节奏加快》,本报告对东方电缆给出增持评级,当前股价为40.74元。

东方电缆(603606)

事项:

公司发布2022年一季报,报告期实现营收18.16亿元,同比增长25.60%,归母净利润2.78亿元,同比增长0.16%,扣非后净利润2.77亿元,同比增长0.76%。EPS0.40元。公司业绩符合市场预期。

平安观点:

结转因素推动海缆交付节奏加快。一季度公司实现营业收入18.16亿元,同比增长25.6%,其中陆缆系统7.99亿元,同比增长23.09%,海缆系统7.41亿元,同比增长23.45%,海洋工程2.71亿元,同比增长38.30%,海缆及海洋工程的营收占比达到56%;尽管一季度是传统淡季,由于结转因素,2022Q1的海缆及海洋工程合计收入高于2021Q4。截至一季度末,公司存货规模和合同负债规模仍然处于高位,估计二季度仍将是海缆交付旺季。

一季度海缆盈利水平处于高位。一季度公司综合毛利率27.14%,同比下降2.73个百分点,环比大幅提升8.68个百分点,毛利率的变化与海缆业务营收占比以及海缆出货结构有关。结合各项业务收入结构,估计一季度海缆系统业务的毛利率接近45%,仍然处于较高水平。

费用管控较好,信用减值影响当期利润。随着销售规模的较快增长,公司费用率摊薄,一季度期间费用率6.4%,同比/环比下降0.4/1.7个百分点。一季度信用减值损失0.51亿元,同比增加0.42亿元,是利润增速明显低于收入增速的主要原因。

一季度新获取的海缆订单井喷,在手订单饱满。2022年一季度,公司获得的各类海缆相关订单约50亿元,其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单,彰显公司在海缆领域突出的竞争力。截止一季度末,公司在手订单91.87亿元,其中海缆系统54.64亿元,陆缆系统28.84亿元,海洋工程8.39亿元;预计在手的海缆相关订单主要将在2022年交付,公司2022年海缆业务具有较充分的订单保障。

投资建议。维持公司盈利预测,预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元,对应的EPS1.95、2.62元,动态PE22.0、16.4倍。海上风电海缆需求成长空间较大,公司海缆业务竞争力突出,维持公司“推荐”评级。

风险提示。(1)海上风电发展受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。(2)公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响,存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。(3)2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证,存在低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.92%,其预测2022年度归属净利润为盈利12.58亿,根据现价换算的预测PE为22.3。