东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对水井坊进行研究并发布了研究报告《22Q1短期承压,高端战略稳步推进》,本报告对水井坊给出买入评级,认为其目标价位为89.59元,当前股价为71.73元,预期上涨幅度为24.9%。

水井坊(600779)

21年业绩高增长,22Q1受疫情影响业绩承压。公司发布21年年报及22年一季报,21年营收46.3亿元(yoy+54.1%),归母净利润12.0亿元(yoy+64.0%);22Q1营收14.1亿元(yoy+14.1%),归母净利润约3.6亿元(yoy-13.5%),同比下滑。

高档酒高速增长,产品结构优化。21年白酒收入46.2亿元(yoy+53.8%),销量和吨价变动+40.3%/+9.6%,量价齐升。分产品,21年高档酒收入45.19亿元(yoy+54.3%),量价分别增长40.4%和9.9%,主要受益于公司坚定推行高端战略,井台/珍酿八号快速增长,典藏系列迭代升级;高档酒占比提升0.3pct至97.8%,产品结构继续优化;21年中档酒收入1.02亿元(yoy+34.4%),贡献一定增量。22Q1,高档酒收入13.6亿元(yoy+12.1%),增速有所放缓,中档酒收入0.41亿元(yoy+57.1%)。22Q1末合同负债余额8.39亿元,同比提升16.0%,渠道保持打款积极性。

21年盈利能力改善,22Q1费用加大短期承压。21年毛利率84.5%(yoy+0.3pct),其中高档酒毛利率85.1%(yoy+0.3pct),同比继续提升;销售费用率和管理费用率分别为26.5%和6.6%,同比减少1.5pct和2.7pct,费用投放效率提升;税金及附加占营收比重为15.9%(yoy+0.3pct)。综合,21年销售净利率25.9%(yoy+1.6pct),维持提升趋势。22Q1,毛利率84.9%(yoy-0.1pct),销售费用率29.0%(yoy+7.3pct),预计主要因为宣传活动费用投入加大;综合,22Q1销售净利率25.6%(yoy-8.2pct)。

高端战略逐步落地,全年目标预计顺利完成。21年公司推出新一代典藏,首次提出“1+3+5”品质密码。22年4月,全新一代井台正式亮相,主打市场扩容趋势明显的500-800价格带。同时,公司将梳理300元以下系列酒进行升级,积极探索建议零售价1500以上产品,开发元、明2.0等超高端产品。营销端改革高端品销售,推动25家经销商成立高端白酒销售公司,优化高端品价值链体系。受疫情影响,22Q1短期业绩承压,但随着未来疫后消费场景恢复,以及前期高端化动作陆续落地,全年目标(主营业务收入yoy+15%;净利润yoy+15%)预计顺利完成。次高端酒价格带持续扩容,短期波动不改长期趋势,看好公司盈利成长空间。

盈利预测与投资建议

下调营收和毛利率,预测公司22-24年每股收益分别为2.89、3.63和4.43元(原22-23年预测为3.55和4.46元)。结合可比公司,给予22年31倍PE,目标价89.59元,维持买入评级。

风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.95%,其预测2021年度归属净利润为盈利10.88亿,根据现价换算的预测PE为32.17。