中国人寿披露2022年一季报,报告期内实现营业收入3437.77亿元,同比减少8.0%;归母净利润151.78亿元,同比减少46.9%。EPS0.54元/股,同比减少46.9%;ROE3.22%,同比下降3.01pct。 报告期内投资端持续低迷,致使公司盈利较2021年同期显著下降。一季度受疫情多点散发压制经济增速,美联储加息预期和俄乌战争突发等因素影响,权益市场表现低迷,上证综指、上证50、沪深300等核心指数表现均弱于2021年同期水平。受此影响,报告期内公司总投资收益同比减少31.6%,拖累盈利大幅下滑。 除投资表现不佳外,公司负债端的压力仍存。公司代理人规模已连续两年下滑,增员策略和疫情扰动提升了增员难度。公司个险人力从2019年末的161.3万降至2021年末的82万,两年降幅近50%,且降幅逐年上升。报告期末公司个险人力降至78万人,降幅有所收窄,但考虑到开门红阶段是每年增员“主战场”,或将出现年内人力“峰值”,且未来疫情影响的持续性仍不能忽视,短期内如何实现高效增员仍是公司负债端亟需解决的问题。 但从保费数据看,代理人“提质增效”效果显著。近年来公司在增员方面不断向“质”倾斜,在队伍产能稳中有升的同时,核心代理人队伍留存率保持在较高水平。一季度公司在代理人同比大幅下滑(-40%)的情况下,新单保费同比个位数减少,新业务价值下降势头也得到一定程度的缓解,业务结构持续优化。预计随着渠道改革的推进和疫情影响弱化,负债端拐点有望在下半年出现。 偿付能力监管规则变化,公司核心偿付能力面临考验,但两大关键指标仍远高于监管要求。自本报告期起,保险行业在偿付能力方面执行偿二代二期规则。新规对险企核心偿付能力水平的影响相对更大,根据公司测算,在一、二期规则下,综合偿付能力充足率仅相差2.35pct,而核心偿付能力充足率相差65.31pct。从当前角度看,公司在资负两端展业模式均将持续受到新规影响,进而对盈利和内含价值等核心指标的增长产生一定压力,但公司综合、核心偿付能力充足率均显著高于监管要求,安全垫较厚,仍具备充足调整空间,对公司长期发展的影响可控。 投资建议:公司三年来持续推进鼎新工程,目前已取得诸多成效。但年初以来疫情影响持续,行业竞争格局变化和保险消费结构变化给公司带来诸多挑战。我们预计,2022年仍然是公司不断调整、摸索新发展范式的关键改革年,产品结构变化和客群精准分层成为核心关注。但依托公司强大客户基础和集团优势,辅以金融科技赋能和产业链延伸和拓展,公司有望走出当前局面,全年表现仍可期待。在新董事长上任,管理层调整完成后,公司“重振国寿” 规划有望加快推进,我们仍看好公司长期发展前景,维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.52x22EVPS,具备中长期投资价值,建议择机配置。年内目标价33.5元,对应0.7x22EVPS。