公司发布2021年报及2022年一季报,整体符合预期,仍在转型期。1)公司21年实现营业收入17.9亿元,同比略增2.4%,归母净利润2.5亿元,同比大跌46.6%,扣非净利润1.8亿元,同比大跌55.7%。利润大幅下降主要系公司大力布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长、政府补助较上年同期减少所致。2)21年Q4营收6.5亿元,同比增长6.8%,归母净利润1.1亿元,同比下降16.2%,扣非净利润0.7亿元,同比下降48.3%。 3)22年Q1单季度实现营收3.8亿元,同比下降5.3%,归母净利润0.7亿元,同比下降34.6%,扣非净利润0.6亿元,同比下降40.2%,利润下降原因和21年相同。4)拟派发现金红利0.19元/股(含税)。 渠道仍在转型期,积极探索第二增长曲线。1)21年线下销售承压,销售恢复不如预期。 线下实现营收7亿元,占比40.5%,同比下降12%,主要是重点渠道日化专营店恢复未达预期。线下百货和美容院渠道恢复良好。线上实现营收10.3亿元,占比59.5%,同比增长8.2%,主因是线上渠道的转型和布局取得初步成果,尤其是新兴平台抖音、快手较快增长。2)丸美承压,恋火承接第二增长曲线。21年主品牌丸美收入15.9亿元,占比92.4%,同比下滑3.8%。恋火收入6617.5万元,占比3.7%,大幅增长463%。公司总结探索恋火零售方法论,有望将其打造为第二增长曲线。护肤类产品营收9.7亿元,占比54%。眼部产品营收同比下降17%至5.2亿元,占比29%,重点产品眼部类遭遇一定挑战。彩妆品类得益于恋火的成长,同比增长247%至7803万元。 公司毛利率下降,费用大幅提升拉低净利率。1)公司21年毛利率64%,同比下降2.2pct,22Q1毛利率66.7%,同比增长2.8pct,毛利率变动主要为成产及运输成本影响。2)21年销售费用率41.5%,同比大幅提升9.2pct。22Q1销售费用率提升8.4pct至37.5%,主要系布局新兴渠道的流量成本和红人成本增加,此外,公司旗舰店调整至自营模式,自建团队成本增加。21年管理(含研发)费用率提升1.1pct至8.4%,22Q1管理(含研发)费用率提升1.8pct至9.9%。受费用率提升影响,21年净利率同比大幅下降13.1pct至13.5%,22Q1净利率同比下降7.7pct至16.8%。3)期末存货下降,应收账款上升,经营性现金流减少。截至22Q1,存货同比下降20%至1.2亿元,,应收账款同比大增368%至7703万元,主要是自营平台未及时提现、代理商应收增加所致。22Q1经营性现金流净额为-6162万元,同比减少8.3%。 重磅新品持续推出,数字化运营提升效率。1)新品迭出,科研助攻产品竞争力。21年成功推出全新丸美晶致赋颜奢宠系列、“美丽法则”胶原蛋白系列、小金盾养肤防晒、小红蝎精华、蝴蝶眼膜等多款新品。研发投入稳中有升,产品品质有所保证。21年新增自研原料3款,累计完成自研原料30款,新增发明专利90项,科技实力为产品保驾护航。2)数字化助力CRM管理,仓储物流效率提升。数字化云系统拉通线上各平台会员信息,打破渠道数据壁垒,通过大数据分析增加用户触点,精准投放营销活动。云仓储优化配送流程,打造更为健康稳定的供应链体系,帮助经销商实现更科学高效的仓储管理。3)健康产业生态全面布局。21年公司成立第三期产业基金,新增投资了专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、化妆品制造商“芭薇股份”等投资,积极布局健康产业链。 线上转型不及预期,费用大幅压缩利润,但公司处于新业务探索阶段,长期产品及运营优势稳固,维持“增持”评级。公司坚持“科技+品牌+数智”运营,坚守以“品牌”为核心的运营逻辑,持续推进线上业务转型,重视新品研发及高质量爆品打造。由于公司渠道转型仍在进行中,维持22-23年,新增24年盈利预测,预计22-24年归母净利润分别为2.5/3/3.4亿元,对应PE为35/29/26倍,维持“增持”评级。