发布21年年报及22年一季报,21年实现营收65.49亿元/+24.12%,归母净利润9.81亿元/+39.86%,归母扣非7.19亿元/+5.87%;22年Q1实现营收16.88亿元/+12.09%,归母净利润0.89亿元/-62.24%。 高速开店势头不减,店均营收持续恢复。21年实现营收65.49亿元/+24.12%,其中卤制品销售业务营收57.43亿元/+17.27%;全年净增门店1315家,逆势拓店继续进行战略布局,预计未来将保持年净增1000-1500家门店目标;21年单店营收均值恢复至19年91.0%,较20年恢复水平提升2.1pct;21年其他业务实现营收5.41亿元/+212.27%,主要由绝配等供应链业务贡献,与美食生态圈战略有机结合,看好该业务长期发展机会。 卓越供应链维持毛利率稳定,加大补贴力度增强加盟商信心。21年毛利率31.68pct/-1.79pct,22Q1毛利率30.31%/-4.18pct,鸭副、油脂等原料价格上涨,而公司在集中采购、柔性制造等方面具有优势,得以维持较为稳定的毛利率水平;21年销售费用率8.00%/+1.90pct,22Q1销售费用率14.00%/+7.33pct,疫情扰动中公司加大了对加盟商补贴及新开门店激励力度,以提振加盟商信心,维持优于行业的低关店率,公司5年以上门店营收贡献占比46%,3年以上门店营收贡献占比66%,与加盟商利益深度绑定是公司的主要竞争优势,短期费用投放提升,方可帮助加盟商渡过难关,在长期释放更大利润空间。 把握战略机遇,坚持长期主义。对卤制品行业而言,优质点位是稀缺资源,公司在疫情反复的不确定因素下毅然加速开店,是对行业长期看好,配合星火燎原、海纳百川计划,在下沉市场、后发市场抢占份额;以充足的补贴激励,稳固自身竞争优势;佐餐卤味、热卤等第二成长曲线完成初步布局;于逆境中蓄势,方能行稳致远。 考虑疫情反复对门店经营的影响,我们调整预测公司2022-2024年每股收益分别为1.61/2.05/2.55元(调整前22-23年为1.91/2.44),可比公司估值法给予公司22年33倍PE,对应目标价53.13元,维持“买入”评级。