公司发布21年年报及22年一季报,21年度实现营收56.56亿元(+43.20%),归母净利润14.91亿元(+146.21%);22年Q1实现营收18.86(+44.16%),归母净利润6.07亿(+146.21%),位于预告区间中枢以上。 21年公司毛利率和净利率创历史新高,22Q1业绩超预期。军工电子元器件行业订货量急增+募投产线建设并达产,21年公司产值和营收实现快速增长。业绩增速显著高于营收,销售净利率高达26.47%(+11.21pct),主要由于:1)半导体等高附加值产品占比提升,毛利率提升7.24pct至60.82%;2)期间费用率略降至28.73%(-1.08pct)。

公司22Q1业绩靠近预告区间5.48~6.3亿的上限,在春节假期影响的基础上仍较21年Q4的高基数环比增长13.46%,超市场预期。考虑到21年公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿,22年公司盈利能力有望继续提升。 21年经营性现金流显著改善,22Q1存货及合同负债大幅增长。公司2021年度经营性现金流净额为13.35亿元,较20年的-0.69亿元有显著改善。22Q1末公司存货19.69亿元(+65.88%),合同负债2.04亿元(+451.35%),预示公司订单饱满。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。

过去定增募投项目助力产业发展,子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升快。2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。近年来公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向产业链下游电源系统延伸,高新电子业务向产业链上游材料延伸,提高公司的产品性能和技术壁垒。此外,IGBT已研发出30多款,未来在防务市场的国产空间广阔。 根据21年年报及22年一季报上调营收和毛利率,调整22-23年eps为4.29、5.42元(原为3.39、4.34元),新增24年eps为7.09元,参考可比公司22年平均29倍估值,给予目标价124.41元,维持增持评级。