公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年营收95.32亿元,同比+34.95%,归母净利9.35亿元,同比+1.55%;2022Q1营收23.68亿元,同比+14.31%,归母净利1.76亿元,同比-30.96%。点评如下: 评论: 1、一季度业绩低于预期,上游压力和扩产爬坡仍是主要影响因素。 2022Q1营收环比-14.61%,归母净利润环比-22.12%。利润率方面,2021年全年毛利率23.39%,同比-4.93个pct,净利率9.76%,同比-3.33个pct。2022Q1毛利率19.50%,同比-6.66个pcts环比-4.60个pcts。去年原材料涨价贯穿全年,9-10月份达到峰值后开始回落,因库存周期公司成本端在一季度才开始正式下降,上游压力是利润率下降的主要原因。营收角度,珠海工厂的投建和爬坡为公司带来较大的增长支撑,但去年珠海工厂仍处于亏损状态。总体上,由于投入先行、材料上涨、需求降温等因素,公司去年及一季度业绩表现不佳。 2、硬板业务摆脱材料压力后有望企稳,软板仍需开辟新市场。 分业务来看,去年硬板业务营收增长超30%,一季度继续双位数增长,但毛利率因为材料涨价的因素有大幅下降,去年珠海高多层、SLP进入爬坡阶段,全年收入超4亿元,亏损超1亿元。硬板业务上半年笔电、家电等订单较好,进入下半年后有明显降温,公司通过开拓汽车、IDC类订单维持了收入的增长和新产能的爬坡进度,但需求降温的部分仍占公司收入20%以上,也一定程度影响了整体的产品价格。软板业务方面,去年营收增长超20%,今年Q1营收增速超15%,利润率一方面受到成本上涨的影响,另一方面因安卓机市场低迷,公司产品为大客户降价导致利润率受影响。软板业务超50%市场需求来自手机,安卓机长期是存量市场,公司很早认识到这点,在非手机客户开拓上持续加强,预计在车载、XR领域有望获得增长。总体上,两块业务处在扩产周期,盈利能力在成本端稳定后,有望实现一定程度的修复。 3、疫情等仍将影响国内业务,公司二季度开始有望改善。 2022年宏观环境继续呈现不确定性,上游缺料涨价、疫情静态管理等影响仍在,但我们跟踪了解公司3月份产出及盈利已经有一定好转,二季度整体稼动率环比有一定提升,我们预计二季度同比增速有望改善。下半年进入旺季后,公司珠海工厂爬坡后盈利有望提升,全年计划实现打平或扭亏。长线来看,公司在硬板领域珠海厂区投放的高多层和SLP长线有望持续带来高端订单,而公司今年汽车软板收入有望翻多倍增长,未来在车载市场实现硬板+软板的双线布局。 4、投资建议。 短期受到成本上涨和需求下降的影响,长线仍有望稳定增长。最新预计22-24年营收为109.6/127.2/145.4亿,归母净利润为11.0/13.0/15.6亿,对应EPS为1.29/1.53/1.83元,对应当前股价PE为15.4/12.9/10.8倍,维持“强烈推荐-A”