一季度业绩同比高增,新型电力系统影响逐步体现公司2021年实现营收424.1亿(同比+10.2%),归母净利56.42亿(同比+16.3%),归母净利润基本符合预期(59.1亿元),扣非净利55.3亿元(同比+19.25%)。22Q1实现营收57.55亿(同/环比16.95%/-70%),归母净利3.79亿(同/环比88.4%/-84.5%)。公司有望充分受益于新型电力系统建设,业务快速增长。考虑到21年在手订单情况以及23年起新型电力系统提振,我们预计公司22-24年归母净利润为68.03/79.05/94.42亿元(22-23前值为68.97/78.07亿元),可比公司22年Wind一致预期平均PE为23.46倍,考虑公司的二次设备龙头地位,给予公司22年32倍PE估值,目标价39.04(前值39.68)元,维持“买入”评级。 电网投资稳定提升,给予业绩有力支撑 据中电联,2021年社会用电量8.31万亿度(同比+10.3%),电网基本工程投资完成额4951亿元(同比+1.1%)。据公司公告,“十四五”期间,国网计划投入3500亿美元,南网规划投资约6700亿元,合计超2.9万亿元,较“十三五”电网总投资高出13%。其中,国网22年电网投资计划超5000亿。我们认为电网建设将稳步推进,新型电力系统的影响将会在22-23年逐步体现,电网建设需求有望稳步释放,支撑公司中期业绩增长。 多项业务稳增,在手订单充沛 21年电网自动化及工控/继保和柔直/自动化信通/发电及水利环保业务实现营收238.59亿(同比+10.8%)/61.42亿(+2.1%)/76.11亿(+17.1%)/25.23亿(-1.5%),毛利率分别为25.55%(-0.8pct)/39.42%(+1.4pct)/20.91%(+0.8pct)/14.78%(+1.4pct)。其中,自动化及工控板块由于整体解决方案收入占比增加,收入规模增长,毛利率有所下降。继保和柔直受益于特高压业务订单,毛利率提升。电网数字化建设需求和数字赋能效果逐步显现,支撑信通业务需求,收入和毛利率均上升。发电及水利环保业务结构优化,带动毛利率提升。21年底公司在手订单515亿,其中当年新签订单257亿。 订单逐步释放,特高压进入快速核准期 21年公司以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施,中标白鹤滩-浙江特高压项目。根据北极星电力网披露,“十四五”期间,特高压建设投资力度维持高位,国网规划建设特高压“24交14直”,总投资3800亿元;其中,22年计划开工“10交3直”,创历史新高。公司订单逐步释放,支撑特高压业务高增。