公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收623.7亿元,同比增长19.3%,实现归母净利润80.4亿元,同比增长34.07%,符合我们预期。2022年一季度,公司实现营业收入171亿元,同比增长22.78%(较去年调整后的营收),实现归母净利润28.8亿元,同比增长53.25%(较去年调整后的利润)。同时公司计划每10股取整派发现金股利1.5元(含税)。 投资要点: 装机增长叠加供需偏紧推升利用小时数,2021年公司业绩高增。2021年公司完成发电量1826.4亿千瓦时,同比增长18.61%,其中核电发电量增长16.71%至1731.2亿千瓦时,新能源发电量增长68.69%至95.14亿千瓦时,实现核电上网电价0.3969元/千瓦时,较2020年有所上涨。发电量增长主要受益于装机增长,公司田湾核电5号机组、福清5号机组、田湾核电6号机组分别于2020年9月、2021年1月、2021年6月陆续投产,装机增长叠加区域内供需紧张,核电利用小时数提高250小时至7871小时。 核电市场化电价大幅上涨,2022年Q1业绩高增。2022年Q1,公司完成发电量470.34亿千瓦时,同比增长15.52%,远低于公司营收和利润的增长幅度,预计市场化电价上涨是公司业绩高增的主要原因。公司核电装机主要位于浙江、江苏、福建和海南,目前江苏、福建等省的2022年中长期市场化交易结果已出台:1)江苏:2022年江苏省长协交易均价466.69元/兆瓦时,上浮19.4%(包括核电),一季度月度交易结果更是顶格上浮;2)福建:参考中国广核核电机组签订的福建省(1-7月)市场化电价略高于计划电价,我们预计中国核电的福清核电年度交易均价也将有所上浮。由于2021年市场化电价均下浮,今年电价上浮实际上给公司带来更大业绩弹性。 核电装机稳步提升,市场化电价上浮贡献盈利弹性。截至2022年4月底,中国核电控股在运核电机组25台(2022年一季度新增福清6号机组投产),总装机容量为2371万千瓦,拥有控股在建核电机组6台,装机容量635.3万千瓦,控股核准待开工核电机组3台,装机容量337.6万千瓦(4月22日,国常会核准三门3、4号两台容量为1250MW的CAP1000机组)。我们预计公司在建6台机组投产节奏如下:2024年漳州1号投产,2025年漳州2号投产,2026年海南小堆、田湾7号投产,2027年徐大堡3号,田湾8号投产。十四五期间核电机组投产有限,电价上涨成为核电利润增长的主要来源。十四五期间预计煤价持续高位运行叠加电力供需偏紧,沿海省份市场化电价有望稳定增长,弥补装机增速调档带来的增速趋缓。 新能源装机稳定增长,打造公司第二增长曲线。公司自2017年开始积极布局新能源,2020年底公司收购中核汇能宣告全面进军新能源,当年新能源装机量翻番。截至2021年底,公司拥有新能源装机887万千瓦,较2020年新增192万千瓦,另有在建新能源装机192万千瓦,待建装机617万千瓦。公司获取新能源项目的能力较强,2020年底公司在运在建新能源装机共700万千瓦,2021年底公司在运在建待建装机共1696万千瓦,增加约1000万千瓦。根据公司规划,在十四五末清洁能源装机容量预计将达到3000万千瓦,新能源业务有望成为公司2022-2024年核电装机空窗期的重要成长来源。 盈利预测与评级:我们维持公司22-23年归母净利润预测为105、114.4亿元,新增2024年归母净利润预测125.6亿元,当前股价对应PE分别为13、12和11倍,考虑到公司核电的稳定增长和新能源发展宏伟规划,继续维持“买入”评级。