公司是三元前驱体领先企业,业绩稳健增长。考虑酸碱价格回落带来吨净利修复,以及海外三元前驱体需求旺盛,我们上调2022/2023年归母净利润预测至17.3/25.8亿元(前预测值15.1/18.2亿元),新增2024年归母净利润预测为34.3亿元,当前股价对应PE18/12/9倍。 事件:公司4月27日晚发布2021年报及2022年一季报,我们点评如下: 2021/22Q1归母净利润9.23/3.32亿元(+124%/20.2%YoY),符合市场预期。 2021年公司实现营收193亿元,同比+54.8%,归母净利润9.23亿元,同比+124%,净利率+4.98%,同比+1.55pcts,扣非后净利润7.22亿元,同比+106%,符合市场预期,其中非经常性损益主要为资产处置收益及政府补助。分季度看,2021Q4营收64.1亿元,同比+67.7%,环比+31%,归母净利润2.07亿元,同比+138%,环比+15.5%,Q4净利率为3.26%,环比-0.58pct。2022Q1实现营收69.67亿元,同比+86.8%,环比+8.7%;归母净利润3.32亿元,同比+20.2%;扣非归母净利润3.18亿元,同比+25.5%,符合市场预期。2022Q1经营现金流净额-21.5亿元,同比-7,220%,主要系应收账款大幅增加及大量承兑汇票未到期所致。 前驱体出货高速增长,聚焦主业结构优化。2021年公司分业务情况如下:1)电池业务收入137亿元(同比+106%),营收占比71.1%,毛利率为+18.7%(同比-1.2pcts),其中三元前驱体/四钴/三元正极收入94.2/29.5/13.5亿元(同比+205%/+13.7%/+38.4%),毛利率为20.5%/17.3%/9.38%(同比-3.51/-1.65/-0.27pcts),三元前驱体/四钴出货量9.1/1.6万吨(同比+120%/+4.14%),均位居全球前三。22Q1看,公司三元前驱体出货接近4万吨,吨净利恢复到8000元以上,主要系酸碱和能源价格回落,全年看有望冲击18万吨以上出货。2)钴镍钨产品与硬质合金业务收入24.4亿元(同比+5.76%),营收占比12.6%,毛利率为15.6%(同比+0.88pct)。3)电子废弃物综合利用收入17.2亿元(同比+53.1%),营收占比8.92%,毛利率16.1%(同比-8.59pcts)。 期间费用控制较好,保持大力度研发投入。2021年公司毛利率17.2%,同比+0.56pct。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为21%/19.9%/16.8%/13.5%;22Q1毛利率为16.4%,同比-4.67pcts,环比+2.81pcts。费用方面,2021年公司期间费用率为11.4%,同比-1.46pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/7.6%/4.17%/3.47%,同比-0.07/-0.73/+0.25/-0.67pct,研发费用率上升系公司加大电池材料板块研发投入所致。2022年Q1期间费用率为9.35%,环比-2.09pcts。 长单+印尼镍项目+回收锁定上游资源,保障中长期竞争力。公司专注高镍三元前驱体路线,钴/镍成为重要战略资源,公司通过三个渠道锁定:1)嘉能可+力勤长单,今后约10年将累计保障14.7/7.4万金吨钴/镍供应,年均1.5/0.9万金吨钴/镍;2)印尼镍项目,保障年均5万金吨镍;3)公司当前年均回收0.5/1万金吨钴/镍,与亿纬锂能签署2024年起十年内1万吨/年镍产品的定向循环利用合作,并与孚能科技签署回收合作协议,未来回收资源供应稳定。综上,公司年均可保障钴/镍资源2/6.9万金吨钴/镍供应,可对应生产16/20万吨NCM622三元前驱体,基本可以保障满足未来三年公司三元前驱体资源需求。 推动拖累业务分拆上市或出表+聚焦前驱体和动力电池回收,估值提升+利润释放可期。公司提出“十四五”期间的关键目标是业务简单化,利润高增长。围绕该目标,公司计划的主要战略措施为:1)拖累业务分拆上市或出表,即电子废弃物业务分拆上市,报废汽车业务混改出表,有利于优化利润表,回笼资金;2)聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道,依托金属资源长单和回收环节带来的原材料优势,结合前驱体技术优势,奠定公司全球三元前驱体领跑地位。