公司生猪业务成本有望改善,疫苗研发能力强化,后续新产品增速可期。考虑猪价及成本波动影响,我们下调公司2022-2023年、新增公司2024年EPS预测为0.03/1.18/0.78元(原2022/23年预测为0.19/1.72元),结合可比公司估值,给予公司2023年10倍估值,对应目标价11.8元,维持“买入”评级。 事项:公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收157.44亿元,同比+31.35%,归母净利润-6.86亿元,同比-139.87%。22Q1公司实现营收33.92亿元,同比+1.58%,归母净利润-0.70亿元,同比-123.12%。我们对此点评如下: 2021年成本高位,养殖业务拖累业绩。受饲料原料价格上行、饲料板块2021年外购仔猪占比较高(我们估计2021年饲料板块外购仔猪占比全年出栏25%+),以及河南、甘肃新投产能利用率较低(我们估计甘肃全年产能利用率不足30%)影响,公司2021年生猪养殖板块综合成本处高位。2021全年公司出栏生猪160.33万头,同比+19.20%,商品猪出栏均价15.84元/公斤,同比下滑46.65%。我们预计全年生猪板块亏损近11亿元(其中包含2-3亿资产减值损失)。 22Q1养殖低迷,疫苗稳定。2022Q1公司累计出栏生猪37.69万头,同比+6%,其中:肥猪均价11.59元/公斤,预估肥猪完全成本18-18.5元/公斤,环比继续下降,一季度养殖业务预估亏损1.7-1.8亿(包含1亿+减值转回)。疫苗业务方面,2022Q1下游养殖低迷,但公司收入/利润双增,利润增长7%,其中口蹄疫政采苗、小反刍兽疫苗、布病疫苗等均保持增长,布病疫苗收入更是将近翻番。此外,受原料价格高位以及下游养殖影响,公司饲料利润同比减少。 生猪产能建设稳步推进,疫苗业务竞争力夯实。公司货币资金充裕,稳步推进产能建设,22Q1货币资金13.59亿元,在建工程环比+8%,生产性生物资产环比增长15%,朝着生猪出栏500w目标前进。而随着产能利用率提升、饲料配方优化、饲养水平提升等,预估公司成本将逐步下降。疫苗领域,随着畜禽价格逐步好转,市场苗需求稳中有增。22Q1,公司P3实验室获得CNAS认证,预计后续在重大疫病疫苗研发领域将再下一城,夯实疫苗板块竞争力。 风险因素:动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达预期等。 投资建议:公司生猪业务成本有望改善,疫苗研发能力强化,后续新产品增速可期。考虑猪价及成本波动影响,我们下调公司2022-2023年、新增公司2024年EPS为0.03/1.18/0.78元(原2022/23年预测为0.19/1.72元)。选取牧原/温氏/新希望等3家生猪养殖企业作为可比公司,可比公司2023年估值分别为9.12/8.95/12.4倍PE,平均估值为10倍PE,结合可比公司2023年平均估值,考虑到公司养殖成本有望改善,疫苗板块竞争力强,我们给予公司2023年10倍估值,对应目标价11.8元,维持“买入”评级。