公司公布2022年1季报,公司22Q1收入同比+5.5%、至65.3亿元;归母净利润同比-8.5%、至6.7亿元。 点评: 水泥均价上涨、水泥+业务增长对冲水泥销量下降。 1)22Q1受地产新开工面积增速下降等因素影响,水泥行业产量同比-12.1%,我们预计公司22Q1水泥销量同比下降,但均价上涨对冲了水泥销量下降影响,其中西南地区均价涨幅较强,2021年公司西南地区收入比重为32%。2022年4月贵州地区水泥均价涨幅超过170元/吨,西南地区的重庆、四川、云南均价涨幅显著超过本部的华中地区。 2)我们预计22Q1公司水泥+业务(骨料、混凝土、环保等)延续了2021年以来的高增长。2021年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达21%、24%,我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线。 资本开支持续加大,支撑未来增长。近年来公司在建工程金额持续处于较高水平、22Q1为54.5亿元,显示出公司业务积极扩张态势。21Q3、21Q4、22Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别同比+79%、+207%、+85%。 公布2020-2022年核心员工持股计划,进一步强化激励机制。 公司于2020年9月公布2020-2022年核心员工持股计划,为配合2020-2025年“里程碑”发展战略规划的实施,建立和完善员工、股东的利益共享机制,22Q1公司2020-2022年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A股股票约0.21亿股,占公司总股本的1.0%,激励机制得到进一步强化。 维持盈利预测、目标价和“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下,公司未来水泥、水泥+业务增长可持续性强;2019~2021年公司分红率保持在约40%,积极回报股东。我们预计公司2022-2024年EPS约3.03、3.56、4.06元,给予公司2022年PE9倍,对应目标价27.27元/股。