斯达半导是国内IGBT模块龙头企业,连续多年实现营收和利润高速增长,下游业务中新能源行业占比从2016年的11.95%提升至2022年上半年的46.37%,未来新能源业务占比有望进一步提升。公司车规级SiC模块开始放量,下游赛道中新能源汽车和光伏等新能源电力领域长期成长趋势确定性高,未来成长逻辑清晰,首次覆盖,给予“增持”评级。

国内IGBT模块龙头企业,自研IGBT打造竞争优势营业收入多年持续成长。

斯达半导成立于2005年,创始人沈华及众多管理层具有多年海外半导体大厂研发工作经历,公司于2017年推出第一款IGBT模块,2011年研发出工业级模块,2013年研发出汽车级模块,早期多采用外购英飞凌等厂商的芯片进行封装,目前基本所有产品均可使用自研芯片。公司主要分为工控及电源行业、新能源行业、变频白电及其他行业三大业务板块,2015-2021年营收CAGR达到37.5%,其中2021年营收达到17.07亿元,同比+77.26%,22Q1营收5.42亿元,同比+101.54%/环比+14.71%。预计22H1归母净利润为3.4-3.5亿元,中值同比+124.05%,22H1扣非归母净利润为3.25-3.35亿元,中值同比+133.02%。根据Omdia数据,公司IGBT模块全球市占率从2017年的第十名跃升至2020年的第六名,以2.8%的全球占有率问鼎中国龙头。

公司具备先发优势,工控基本盘稳固,电动车和光伏等新能源营收贡献持续提升。公司立足于工控领域,已成为国内多家知名工控企业的主要IGBT模块供应商,具体包括英威腾/汇川技术/巨一动力等,2021年工控及电源行业营收占比达62.76%。公司新能源行业业务主要面向新能源汽车、光伏、风电和储能等,2021年公司IGBT模块已配套超过60万辆新能源汽车,其中A级及以上车型超过15万辆,在光伏发电领域,模块和分立器件产品已经在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用。公司新能源行业营收占比已从2016年的11.95%上升至2022年上半年的46.37%,新能源行业板块已成为公司营收增速最快的板块,未来公司IGBT产品有望在车用和光伏等领域进一步增加市场份额。

围绕IGBT模块打造技术护城河,代工部分产能扩张,并自建产线布局高压领域。公司研发费用逐年攀升,针对车规/工控/光伏/家电应用推进多项研发项目,2021年公司已推出第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级芯片,同时公司产品已经在12英寸产线实现大批量生产,公司芯片代工主要依靠华虹和上海先进(积塔),合作关系稳定,随着代工厂功率器件产能的扩张,公司的外部产能供应也将得到进一步保障。同时定增建设6英寸高压功率芯片产线,主要生产3300V及以上电压芯片,与原有产品电压范围形成互补,预计年产能达30万片,功率模块产线改造将新增年产能400万片模块,为下游领域拓展奠定坚实基础。

手握车规级SiCMOS模块订单,自建SiC芯片产线提高自给率拓展成长空间。截至2021年9月8日,公司已获得总金额为3.4亿元的车规级SiCMOSFET模块订单,订单约定交货期间为2022-2023年,目前公司车规级SiC模块已获得宇通等国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点,但定点的项目及未交订单仍全部使用进口芯片,自给自足迫在眉睫。公司率先布发展SiC芯片及模块,自建年产6万片6英寸SiC芯片产线,逐步替代进口SiCMOS芯片,并投资建设年产8万颗车规级全碳化硅功率模块产线。

投资建议。斯达半导是国内IGBT模块龙头,是国内优质的车规级IGBT模块和光伏逆变器IGBT供应厂商,公司与上海华虹和上海先进等代工厂保持良好的合作关系,产能有充足保障,同时自建高压IGBT和SiC产线,有望进一步完善产品布局提升产能供应。我们预计22/23/24年公司营业收入为28.51/39.35/52.60亿元,22/23/24年归母净利润为7.39/10.33/14.06亿元,对应EPS为4.33/6.06/8.24元,对应PE为88.5/63.3/46.5倍,首次覆盖给予“增持”投资评级。